被计算机、算法和被动基金统治的股市

时间:2019-10-29 15:18:38点击量:163 作者:杨超月

被计算机、算法和被动基金统治的股市

和传统由基金经理主宰的世界不同,现代的投资世界,已经被计算机、算法和被动基金越来越多渗透。那么和有血有肉的人相比,这些听起来冷冰冰的东西是如何改变投资的呢?今天我们翻译《经济学人》10月5日的一篇文章,和大家一起了解机器是如何改变,乃至颠覆投资交易行业的。

正文

五十年前,投资显然完全由人工从事。正如早期在纽约证券交易所(NYSE)交易大厅工作,全球最大对冲基金桥水的掌门人Ray Dalio所言:“人们将不得不互相淘汰,交易员也要款待基金经理,没人会知道未来的价格。” 的确,在桥水尚未成立的上世纪70年代,投资交易的技术手段非常初级。拉扎德(Lazard)投行的老板肯尼斯·雅各布斯(Kenneth Jacobs)还记得,当时是使用便携式计算器来分析从公司报告中收集的数据,他的年长同事甚至还在使用计算尺。据一位投资者回忆称,即使到了1980年代,“在上班时阅读《华尔街日报》,观看交易大厅的电视节目和股票录像带”也为投资交易提供了重要的信息优势。

但从那时起,人类在交易中所扮演的角色就开始迅速消失。取而代之的是计算机,算法和“被动管理”的机构——这些机构提供的指数基金持有一篮子股票,以匹配股市或板块的收益,而不是试图跑赢它们

今年 9月13日,由研究公司Morningstar发布的备受关注的报告说,根据统计,上个月全球被动式管理的权益资产数额达到4.3万亿美元,首次超过了由人工管理的数额。 金融行业“机器人化”的兴起,不仅改变了股市的波动速度和波动结构。它还提出了有关市场机制、市场对经济更广泛的的影响、公司的治理方式,以及金融稳定性等一系列问题。

1、美国正在“自动化”

投资者一直在使用各种技术,以此在竞争对手之前了解市场动态信息。以历史上的荷兰东印度公司为例,其早期投资者在到达荷兰之前,就希望获得有关好望角周围船只命运的消息。据称,罗斯柴尔德家族的大部分财产的获得,要归功于一羽赛鸽——它使家族在船只到来之前,就获得了法国在滑铁卢战役中被击败的消息。 在使用计算尺的时代,交易的技术进步开始兴起,直到今天还在继续。机器首先完成了较容易(需要大分贝音量)的工作。在上世纪70年代,交易员互相吼叫的喊单开始被电子执行所取代,这使每个人都更容易收集价格、成交量等数据。反过来,通过提高价格确定性,也改善了交易的执行效率。 同样,在投资组合的管理中,算法应用也有数十年的历史。早在1975年,杰克·伯格尔(Jack Bogle)创立了先锋公司(Vanguard)——这家公司创建了第一只指数基金,从而使最简单的投资组合实现了自动化。 到了1980年代和1990年代,一些更先进的自动投资产品出现,包括定量对冲基金(称为“量化”基金)和交易所交易基金(ETF)等。这其中,一些ETF追踪指数,但另一些ETF则通过将人类长期以来崇尚的决策(例如购买所谓的低估价值股票)自动化,来遵守更复杂的投资规则。许多量化基金自成立以来,就设计了一整套算法,以此对整个市场数据进行彻底搜索,寻找具有其他有吸引力的,具有能够被人为选择特征的股票——而这些特征在行话中称为“因子”。 因子的概念来自两位经济学家,尤金·法玛(Eugene Fama)和肯尼斯·弗朗西斯(Kenneth French),后由法玛先生的学生克里夫·阿内斯(Cliff Asness)付诸实践。法玛先生于1998年创立了AQR资本管理公司,该公司经营着全球最大的对冲基金。诸如AQR之类的量化基金采用了一系列程序算法,可以根据经济理论得出的因子,以及通过数据分析所证明的因子来选择股票——例如,股票动量(近期价格的涨幅)或收益率(支付的高股息)都是考虑的因素。最初,只有少数基金经理拥有这些和数字打交道的本事。现在每个人都这样做。 时至今日,越来越多“基于规则的”机器运行投资者(这些使用算法执行投资组合决策的策略)的运行规则也发生不断变化。某些量化基金(例如桥水)使用算法进行数据分析,但要求在选择交易类型时人工操作。但是,许多量化基金,例如Two Sigma和Renaissance Technologies,都通过使用机器学习和人工智能(AI)等手段,使机器能够选择所买卖的股票,从而进一步提高了交易的自动化程度。 这提高了计算机最后完全代替人类进行投资操作的可能——因为它们也可以代替分析市场信息,为设计投资策略。如果真是这样,则可以把人们解放出来,更好地了解市场的运作方式以及公司的价值。 现在,在股票市场上执行订单的也可以是交易算法:在纽约证交所(NYSE)的大厅粗地板上进行的现场交易越来越少,而购买计算机服务器,在新泽西这样的地方州悄悄进行的交易则更多。根据德意志银行的说法,90%的股票期货交易和80%的现货交易是通过算法执行的,其中无需人工操作。研究公司Tabb Group的拉里·塔布(Larry Tabb)则表示,股票衍生品市场也以电子交易为主。 2

2.适得其所的机器交易